步入4月以来，特朗普对全球众多国家加征所谓的“对等关税”，随后又草草暂停，但此前所有关税及对等关税中10%的基础部分维持不变，仍然筑起了关税壁垒。同时，特朗普对我国继续施压，大玩起关税数字游戏，，中美贸易战进入白热化。对此，我国坚决反制！美方对华加征畸高关税，严重违反国际经贸规则，也违背基本的经济规律和常识，完全是单边霸凌胁迫做法。我国调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征一定的关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，

　　当前中美关税，基本断绝了产业链能消化忍受的范围，预计中美贸易商短期会进入观望状态，减少当下的下单量，等待关税预期稳定之后再做决策，预计这将带来短期的业绩的负面影响，进而影响Q2的业绩。对于他国关税谈判落地仍需时间，用乐观假设，即使能降低大部分关税，从而保持转口贸易进一步可行，但预计对于中国来源部分进一步限制，则最终只能体现为产业对美供给部分的供应链再调整，这部分即使最为乐观考虑都仍需至少3-6个月的调整周期，甚至更长。

　　面对当前出口受阻的情况下，发展内需已经提到前所未有的高度。国务院总理李强指出，要实施好更加积极有为的宏观政策，靠前发力推动既定政策尽快落地见效，根据形势需要及时推出新的增量政策，以有力有效的政策应对外部环境的不确定性。要做大做强国内大循环，把扩大内需作为长期战略，加大力度稳就业促增收，在抓好消费品以旧换新的同时加快释放服务消费潜力，推动科学技术创新和产业创新融合发展，以高质量供给引领需求、创造需求。

　　大摩预计，中国将会推出力度更大的刺激政策，且实施时间会比原计划7月底的政治局会议大幅提前，有可能是在二季度就提前推出，这中间还包括消费补贴、全国育儿补贴以及对科技领域的支持等一系列政策。倘若市场信心进一步恶化，对房地产的支持政策也有一定可能会进一步强化。

　　大摩建议：若2030年实现消费内需较今天增加30%，这一目标具有两层重要意义。其一，具有可行性。根据他们测算，如果中国大力推进社会保障改革，支持内需转型，到2030年消费内需较当前增加30%是可以在一定程度上完成的，年均增长率约为5.4%。其二，具有战略性。目前美国每年进口商品价值约3万亿美元，未来其贸易保护主义政策将导致这部分市场逐渐封闭，全球将出现3万亿美元的需求缺口。中国当前一年的消费内需约为10万亿美元，占国内生产总值的一半。若未来五年消费内需增加30%，正好增加3万亿美元，这一增量恰好可以填补美国贸易保护主义造成的全球需求空白，为全球各国提供市场机遇。而且，这3万亿美元的市场增量机会对包括中国企业在内的欧亚各国企业开放。

　　鉴于当前发展内需的紧迫性，特梳理未来可能有较大机遇的行业，由于涉及的行业、公司众多，可能有遗漏，以下内容仅供参考，所提到的行业及个股不分先后和重点。

　　此前母婴、教育乃至消费行业β受制于长期生育率下行，目前生育刺激政策加速落地，且已有城市展现成功案例，后续期待刺激政策持续高力度释放，出生率及消费信心有望跟随积极回暖。重视生育刺激对母婴教育产业链乃至整体消费信心的提振！

　　(1)潜在消费补贴直接利好乳品+生育补贴利好奶粉需求(24年新生儿从902提升至954w，需求或于25Q2起量)，飞鹤/伊利等直接受益；预计25Q3上游原奶价格将进入周期拐点。

　　(3)教育长期适龄人口信心强化：学大教育、豆神教育、新东方、好未来、昂立教育、天立国际控股、凯文教育、卓越教育、思考乐教育等。

　　(4)伴生玩具需求叠加情绪消费：名创优品、泡泡玛特、布鲁可，广博股份、创源股份、实丰文化、邦宝益智、高乐股份等。

　　(5)消费扩散更大范围受益：顺周期方向最受益可能的消费信心提振，利好海底捞 同庆楼 首旅酒店 北京人力等，以及珀莱雅 巨子生物 锦波生物 爱美客等，低估值低基数的菜百股份 六福集团 周大生 老凤祥等。

　　本次“离境退税”政策将吸引外国人入境消费，#利好百货、出行链。百货公司可申请增加退税和“即买即退”业务，境外旅客退税便利度提升，现场领取退税款也可能用于再消费，提升客单价。此外，外国人入境游需求有望提升，利好出行链。

　　此外，中美贸易摩擦加剧背景下，免税渠道价格具备“双向优势”。一方面，美系品牌有税渠道关税成本增加，将推动有税与免税渠道价差扩大，国内消费者可在免税渠道购买更加便宜的美系品牌商品（有较大概率免税渠道不征收）；另一方面，海外“中国制造“商品成本上升，叠加国内扩大境外旅客购物离境退税、“即买即退”服务范围，未来中国市内免税店有望吸引更多外国旅客消费。

　　(1)百货板块：百联股份/豫园股份/老凤祥（上海）、王府井（北京）、广百股份（广州）、天虹股份/飞亚达（深圳）、红旗连锁/茂业商业（成都）、重庆百货（重庆）、供销大集（西安）、杭州解百（杭州）、步步高（长沙）等。

　　(2)免税板块：为内需核心资产，受益于外国人入境需求，后续可关注海南封关细节政策及各有税品牌商、运营商的布局，建议关注【中国中免】【王府井】。广州-【广百股份】【岭南控股】、武汉-【武商集团】、成都-【茂业商业】、长沙-【友阿股份】、福州-【东百集团】。

　　(3)景区及OTA板块：1）建议关注短期业绩释放可期，中长期大股东文旅资源丰富有赋能空间&积极拓展低空文旅打造第二增长极的【祥源文旅】；2）建议中长线关注受益于出行链各环节需求的头部OTA平台【携程集团S】【同程旅行】；3）建议关注有资产注入预期、享边疆游红利的【西域旅游】；4）建议关注具备交通改善及项目扩容预期的旅游目的地【长白山】【九华旅游】【峨眉山】等。

　　(4)酒店板块：兼具顺周期及刚需属性，展望2025年，供需格局短期未见改善，预计商务需求平稳、休闲需求乐观。建议关注龙头酒店集团【锦江酒店】【首旅酒店】【华住集团-S】，关注卡位细分中高端赛道且具备α的【君亭酒店】【亚朵】。

　　地方加力扩围实施消费品以旧换新，推动家电、家装等大宗耐用消费品绿色化、智能化升级，支持换购合格安全的电瓶车；持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力，更好满足住房消费需求。

　　(1)家居板块：建议关注渠道布局广阔、品类丰富，承接存量更新需求能力更强的龙头【欧派家居】【顾家家居】【索菲亚】【志邦家居】；以及，品类相对来说更加受益，换新补贴执行相对容易的床垫品牌【慕思股份】【喜临门】，智能家居企业【瑞尔特】【好太太】。

　　(2)两轮车板块：伴随新国标修订落地，叠加以旧换新补贴支持，行业格局有望持续优化，建议关注行业龙头【雅迪控股】【爱玛科技】【九号公司-WD】【小牛电动】。

　　换季消费边际改善，重点配置啤酒、饮料及白酒龙头。依照我们草根调研和估算，啤酒13月份重点公司销量边际明显好转，成本下行，行业格局仍在优化。饮料刚需属性强，无糖茶、能量饮料、运动饮料等子行业势能强劲，随着旺季来临，我嫩预计动销会有所改善。建议增持:青岛啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料、农夫山泉、华润饮料等。白酒重点配置:山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、贵州茅台等。

　　新型成长靠新渠道和新人群驱动，持续成长可期。重点配置美妆、零食等。美妆展头部企业，在国产替代、新原料、情绪消费渠道下保持高增长。零食在新渠道、新品类驱动下仍保持较快增长。建议增持:若羽臣、登康口腔、润本股份、毛戈平、三只松鼠、盐津铺子、有友食品以及百龙创园。

　　中国从美国进口较多，且国产化率较低的品种：发动机及零部件、精密仪器、半导体设备。

　　国内成熟制程产品或将受益于关税新政，份额具有提升空间且行业存在潜在涨价可能。关税新政下美系产品未来价格或将提升，国内客户采用美系产品成本压力增大，无论是从国内客户采购国产芯片的性价比提升还是国内对应产品具有潜在的提价空间等多方面看，我们大家都认为美系本土模拟/射频/CPU/功率/存储等具备完整产业链下的产品未来或受到一定影响，为相对应的国产品类公司带来份额提升机遇。

　　半导体上游环节中，设备里美国头部半导体设备厂商AMAT/LAM/KLA/Axcelis等在沉积/刻蚀/检量测/热处理/离子注入等环节均处于全球领头羊。根据中国海关数据，中国大陆对美国PVD、热处理/氧化扩散、离子注入、检量测等设备进口依赖程度较高，在2024年中国大陆进口设备中，美国设备占比分别为PVD（14%）、热处理/氧化扩散（28.3%）、离子注入（78.8%）、光学检测（37.3%），另外中国大陆对美国CVD/ALD、刻蚀设备亦有一定依赖。考虑到未来半导体领域关税增加的潜在可能，中国大陆Fab进口美系设备成本将有所提升，有望进一步增加国产设备采购额；同时自美国出口管制以来，美国半导体设备龙头指引中国大陆收入占比将从2024年的40%+降至20-30%左右，为半导体设备国产替代带来新机遇。

　　(1)模拟芯片板块2025年业绩改善趋势整体明显，市场占有率具有提升空间，建议关注圣邦股份、思瑞浦、纳芯微、杰华特、龙迅股份、美芯晟、天德钰等公司，同时建议关注射频芯片公司卓胜微等；

　　(2)半导体设备头部厂商如北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、盛美上海等，细致划分领域国产化突破的芯源微、中科飞测、精测电子、天准科技、长川科技、华峰测控、矽电股份、精智达等；

　　(3)国产大芯片领域自主可控需求加速的GPU和CPU公司如龙芯中科、海光信息、寒武纪等；

　　全球前十大仪器公司有8家来自美国，中国科学仪器如高端质谱、色谱、电子测量仪器等严重依赖美国，国产化率仅为个位数；且年初美国出台新规定，限制高参数流式细胞仪及高端质谱出口中国。中国市场规模超200亿，是CT设备最核心部件，目前基本都是进口，大多数来源于美国。4月4日，商务部发起对进口医用CT球管竞争力调查，显著利好国产替代。

　　精密光学平台型：永新光学。光学显微镜、医疗光学元组件及仪器、半导体光学加速进口替代;

　　高端医疗影像设备核心部件及解决方案：奕瑞科技CT球管、OEM解决方案未来再造5-10个奕瑞，主要替代美国

　　普源精电：对标keysight，加速替代电子测量仪器领域，全球top4里3家美国企业。

　　卡特、康明斯的柴发在国内设厂均需要从美国进口零部件，且大量外资发动机整机依赖直接进口，关税反制导致美资柴发成本提升、涨价加剧，国产份额进一步提升。

　　Y品牌分配OEM产能已出现紧缺现象，柴发交易第二阶段建议聚焦OEM国产发动机份额，建议关注绑定关系更深的OEM；

　　W品牌发动机价格体系锚定某外资发动机价格体系，外资发动机年内并无涨价现象，叠加若发生国内外资发动机因关税涨价现象，重机成本并不会跟随上涨，但机组售价跟随上升，因此盈利空间或打开 当前时点我们提议关注潍柴重机盈利预期差！

　　稀土出口管制，打蛇打七寸。根据美国地质调查局的统计，2022年我国占到全球稀土产量的70%。稀土在高科技产业中的应用十分广泛，从芯片、手机到传感器、高端材料和精密仪器，甚至国防工业都需要大量的稀土元素。

　　“关税博弈”或重塑高纯石英砂、玻纤、PVC地板等行业供需格局。 梳理“对等关税”对建材行业的边际影响，其中积极影响的主要为高纯石英砂，目前我国用于生产高纯石英砂的原料矿砂严重依赖进口，高端品供给能力不够，目前，美国公司尤尼明中高端及高端高纯石英产能占全球产能的47%，2024年我国硅砂及石英砂净进口量高达568万吨，这将利好国内供应链格局。

　　负面影响的主要有几个方向：1）玻璃纤维： 2024年中国玻璃纤维出口总量为211.88万吨（国内产量756万吨，占比约28%），其中出口美国24.57万吨，占比为11.60%，占我国总产量的3.25%；2）PVC地板：2024年中国PVC地板出口总量为473.6万吨（国内产量约为610万吨，占比78%），其中出口美国147.4万吨，占比为31%，占我国总产量的24%。

　　国内新材料发展势头强劲，且在国产下游需求+强大制造能力的带动下，新材料的供给和需求有望同步高增。看好石英砂、工业涂料、芳纶、碳纤维、low-dk电子布的国产替代空间。

　　石英股份：2024年新增6万吨高纯石英砂产能，2025年总产能将达12万吨。相关客户对公司半导体级高纯石英砂认证已完成，并有一定量的订单。

　　岱勒新材：收购湖南黎辉新材70%股权进入高纯石英砂领域。2024年6月达产1.5万吨，12月达产3万吨。根据官网，可用于光伏、半导体领域。

　　中旗新材：一期6000吨已进入规模化生产阶段，二期规划一万吨，光伏级石英砂产品已进入送样阶段。

　　欧晶科技：产品包含太阳能级石英坩埚、半导体级石英坩埚，2023年石英坩埚业务占公司总营收67%。

　　我国对美关税反制利好农产品涨价，核心关注豆粕等饲料粮：我国从美国进口较大的品种占国内消费较大的品种依次为高粱、大豆、棉花、牛肉和玉米，直接利好豆粕、玉米等饲料粮涨价。

　　(1)种植链：大豆等价格或小幅上涨带动业绩改善、种业振兴战略意义强化。1）价格影响：大豆、高粱供给或受短期扰动，价格或小幅上行，但上行弹性相对有限。24年美豆占我国总供给量18%，较17年占比30%已显而易见地下降，同时USDA预计24/25产季巴西/阿根廷大豆产量同比+10%/+2%，由于主产国间存较大替代空间，加征一定的关税或致价格上行但空间存在限制；高粱方面，24年美国高粱占我国总供给量48%，但由于饲用场景下可用玉米等替代，预计影响相对可控。2）产业影响：粮食安全战略意义强化，种业振兴有望快速推进。我们大家都认为，粮食安全的关键抓手在于耕地和种子，种业振兴的关键抓手在于生物育种产业化。此外，农产品价格上行有望带动种植链业绩改善。

　　(2)养殖链：自美进口占比较低影响较小、畜禽价格将受益加力提振内需。1）禽：据海关总署，24年自美进口鸡产品约10万吨，占国内供给量约4%，且以鸡爪为主，加征一定的关税对我国鸡肉供给影响较小，如加力提振内需有望驱动价格回暖。自美进口结构看，冻鸡爪/冻鸡块占比43%/10%。2）水产及饲料：水产价格主要由需求定价，需求提振可带动水产料销售。海大等龙头有望在原料上行期间放大成本优势提升份额，且公司出海本土产销，受关税影响有限。3）猪：供给影响较小，自美进口猪肉仅占国内总供给0.6%。如饲料成本上涨，低效、高成本养猪产能或加速去化。

　　(3)消费链：进口宠食成本提升凸显国货性价比、代工产能全球布局凸显稀缺。1）品牌：大多数来源于美国进口的宠物食品品牌如天然百利/素力高/渴望/爱肯拿2024年天猫+京东市占率分别达到2.5%/1.6%/2.8%/2.4%。我国对美进口商品加征一定的关税有望抬升进口宠食品牌成本，以乖宝为代表的国货龙头品牌性价比凸显，有望引领行业格局优化。2）代工：宠食本土及东南亚对美出口代工订单量及利润率短期或存一定扰动。中宠等企业北美宠食产能稀缺性凸显，有望承接海外订单需求。

　　美国国家安全委员会发布了“在新兴生物技术领域迅速采取行动保护美国国家安全”的完整报告。提及了限制美国药企对外合作、中国医药产品产能过剩倾销、披露上市公司完整供应链单点弱点、美国对外投资和敏感数据保护等内容。

　　2024年以来白蛋白供需关系呈现阶段性错配、价格短期承压，关税事件后、价格有望逐步回暖。血制品市场需求较为刚性，加征一定的关税可能会造成短期进口白蛋白价格上涨从而其失去价格上的优势，利好国产企业。我国约有60%以上的人血白蛋白产品为进口产品。当前院外市场国产人血白蛋白终端价格略高于进口人血白蛋白产品，根据博雅生物2023年年报，复大医药经销人血白蛋白的毛利率仅为9.83%，加征一定的关税会对经销商产生较大冲击，有一定的概率会对终端价格进行传导调整，加征一定的关税后进口白蛋白价格有可能失去价格上的优势，利好国产人血白蛋白产品和企业。

　　供应链完全自主可控，贸易摩擦下内循环优势凸显。国内血制品产业链1自主可控，血制品行业具备内循环性质，外部贸易政策对我国血制品行业自身发展负面影响较小，看好其长远发展。

　　投资建议：血制品行业具备刚需属性和资源品战略属性，由于政策限制，竞争格局较好，具备内循环概念，贸易冲突下国内血制品尤其白蛋白有望加速国产替代，迎来新的发展机会。

　　读万卷书不如行万里路， 行万里路不如阅人无数， 阅人无数不如名师指路， 名师指路不如跟随成功者的脚步！